比特币很难成为（wéi）货币，各国政府不可（kě）能让它成为经济活动和交易的（de）记账单位，而这是货币（bì）的根本属性，比（bǐ）特币也很难改（gǎi）变现代经济环（huán）境下的信贷生态。降低金融的顺周期性，可行的（de）途径是（shì）对现（xiàn）有的货币（bì）金字塔进行改（gǎi）造，规范金融，而不是重起（qǐ）炉灶。

　　借用明（míng）斯基的说（shuō）法，现在的货币体系呈现金（jīn）字塔的形态。

　　在金字塔顶部是本位币，就是财政部、中央银行发行的货币，也（yě）被认为是（shì）中央（yāng）政府的（de）负债（但是不可赎回），对私人部门持有者来（lái）讲（jiǎng）是安全性（xìng）最高的流动性资产。第二层是（shì）广（guǎng）义货（huò）币，即银行存（cún）款，是银行的负债，是（shì）非银行部门比如企业（yè）和个人的流动性资产（chǎn）。第三层是非银（yín）行部门（企业和个人）的负债（zhài），在一（yī）定范围内、一定条件下也可以作为支付（fù）手段，比如传统的企业通过（guò）票据背书转让完成支付，再比如现在的京（jīng）东白条是个人信用支持的支付手段。

　　在这个金字塔上，政（zhèng）府发行的本位币的货币性最强，其次是银行负债，货（huò）币性（xìng）最弱的企业和个（gè）人的负债。正（zhèng）因为（wéi）这（zhè）样，企业和个人负债（zhài）作为支付手段受到的市场纪律约束最严，不（bú）大可能出现过度扩张带来系（xì）统性风险的（de）情况。银（yín）行存款（kuǎn）作为货币的特殊性（xìng）在于银行有政府的显性或（huò）隐性信（xìn）用担保，实际（jì）上是把政府的信用延伸到银行层（céng）面，容易导致过度扩张的问题。

　　所以我（wǒ）们（men）现在一般（bān）讲的（de）货（huò）币（bì）就是政（zhèng）府发行的本位币和银行存（cún）款，这两种货币的过度增长（所（suǒ）谓“超发”）带来什么问（wèn）题呢？首先，本位币投放（fàng）本质上是一（yī）种财政行为（wéi），政（zhèng）府支（zhī）出即投放（fàng）货币、政府收税即回笼货（huò）币，财政赤字代表货币净投放。当然，这（zhè）里的财政不仅是预算（suàn）里的正规财（cái）政（zhèng），也包括准财政行为，包括央行的资产（chǎn）负债扩张带来的货币投放。那么，财政投（tóu）放货币对经济的影（yǐng）响是什么（me）呢？政府支出和实体的需求连在一起，比如（rú）财政支（zhī）出（chū）支持基础设施（shī）投资（zī），或者社会保（bǎo）障支持低收（shōu）入群体的消费，财政投放货币太多（duō）容易（yì）带来（lái）总需求太强（qiáng），经济（jì）过热，通货膨胀。

　　银行贷款投放货币太多带来什（shí）么问题（tí）呢？一般（bān）来讲企业（yè）和（hé）个人拿到银（yín）行（háng）贷款主要做投资，投（tóu）资（zī）有两种方式，一是形成新的资产，比如建设新的公路（lù）、新（xīn）的铁路、新的厂房，二是购买二（èr）手资产，比如买土地（dì）、买房产、买股票（piào）、甚（shèn）至买比（bǐ）特币。所以银（yín）行贷款投放（fàng）货（huò）币太多不一（yī）定带来膨胀，它（tā）带来资产（chǎn）泡沫。同时，银行的贷款是企业（yè）和个人的（de）负债，私人部门债务太多容易导致债务违（wéi）约，带来金融风险。

　　这（zhè）里可能有一个疑问，政府采购投放的货币到了企业和个人手里，后者存（cún）在银行形成银行存款，成为广义（yì）货（huò）币的（de）一部（bù）分，这（zhè）和银（yín）行（háng）贷（dài）款形成的银行存款有什么不同呢？ 我们可以假设一（yī）个（gè）简化的情形，银行拿到客户的存款后不贷款给居民企业和个人（rén），也不（bú）投资或借给非居民，那只能存在（zài）央行，形（xíng）成央行的负（fù）债（zhài）也就是政府的负债，而（ér）不（bú）是居民私人（rén）部门的（de）负债（zhài），所以对资产价格和金融风险的含（hán）义是不一样的，本质上讲还是本位币投放，银行只是存放本位币的渠道。

　　这就是现有货（huò）币体系的（de）问题，本位币投放太多带来通（tōng）胀，银行信用货币投放太多带来资产泡（pào）沫和金融风险。在战后（hòu）的50年代到70年代，是金融（róng）压抑的时期，财政投放货币太多带来通货膨（péng）胀问题，到了1980年代（dài）以后，金融（róng）自（zì）由化时（shí）期，银（yín）行信贷投放货（huò）币太多，带来资产泡（pào）沫和（hé）金融危机。而银行贷款过度（dù）扩张和房地产作（zuò）为信（xìn）贷的抵押品有关，信贷和房地产价格（gé）相互促进带来金（jīn）融的顺周期性，金融周期的波（bō）动对宏观经济（jì）带来中期（不是传（chuán）统（tǒng）经（jīng）济周（zhōu）期）的（de）冲（chōng）击。

　　在全球金融危（wēi）机后，人们反思（sī）现有货币体（tǐ）系的问题，如（rú）何改进？有（yǒu）人认为（wéi）应（yīng）该回到金本位（wèi）制，有人（rén）认为（wéi）以比特币为代表的数字货币（bì）能发挥作用，或者（zhě）在（zài）某种意义上有生存空间。比特币未来（lái）能不能（néng）发挥货币（bì）的（de）功能，可以从能否替代政府发行的本位币和银行发行的信用货币这两个角度来看（kàn）。

　　国（guó）家（jiā）货币与私（sī）人货币

　　比（bǐ）特（tè）币（bì）与政府（fǔ）无关（guān），能否发挥货币的功能，涉及国家货（huò）币和私（sī）人货（huò）币两（liǎng）个货（huò）币观（guān）的争议（yì）。历史上有两个著名经（jīng）济（jì）学家（jiā）的（de）争论，即凯恩（ēn）斯与哈耶克（kè）。

　　今（jīn）天认为比特币是货（huò）币的人往往从奥地利学（xué）派的代表性人物（wù）哈耶克那寻找支持。哈耶克认为，货币是商品市场自由竞争的结果，货币最重要的属（shǔ）性（xìng）是支付手段，只要大家接受，任何（hé）东西都可以成为支（zhī）付手段。哈耶克在（zài）晚年提出货币非国际化，多元货（huò）币竞（jìng）争理论。奥地利学派认为，人（rén）类社会最终的发展（zhǎn），会因为货币超发所带来的膨胀导致现在的（de）货币体系垮台（tái），最（zuì）终金（jīn）本位回归。按照这个逻辑（jí），不（bú）受政府（fǔ）操控（kòng），供应（yīng）有天然限制的比特币也可以取代现（xiàn）有货币。

　　凯恩斯认（rèn）为货币是国家法定的（de），即使金本位制也是政府（fǔ）规定的，国（guó）家货币（bì）已经（jīng）存（cún）在了几千年，整（zhěng）个货币史（shǐ）就是公（gōng）权力（lì）规定货币的（de）历史，货币的选（xuǎn）择不（bú）是市场竞争的结果。货币最重要的功能（néng）不是支付手（shǒu）段，而是计量单位或（huò）者（zhě）价值（zhí）尺度；先有（yǒu）了（le）价值尺度的基础地位，才有支付手段和储（chǔ）蓄工具（jù）的功能（néng）。举例来说，一元人民币永（yǒng）远是一元人民币，其名义值（zhí）不会（huì）变化，其（qí）实际价值可以变化，但是体（tǐ）现为其（qí）他（tā）商品的价格的变化。这个特殊（shū）的属性是所有商（shāng）品交易、债务债权清算最终依赖（lài）于人民币的基础（chǔ）。

　　另外，法定货币不仅是法律规定的，其根本的经济基础是政（zhèng）府税收和支出。在中国，给政府交税需要用（yòng）人民（mín）币支付，政府支出也是人民币。广义（yì）的政府收入和支出（chū）对GDP的（de）比例大（dà）概百分之四五（wǔ）十，这是国家货币（bì）的（de）经济基（jī）础。

　　对于货币的（de）起源的争（zhēng）议且不说，应该说现代的经济发展更符合凯恩斯的国家货币观。比特币能否成为货币，首要问（wèn）题是它能不（bú）能成为计量单位（价值尺度）？我判断世界上没有（yǒu）哪个政府会这样（yàng）做（zuò）。

　　商（shāng）品（代用）货币与信用货币（bì）

　　看比特币的另（lìng）一个角度（dù）是商（shāng）品货币与信用（yòng）货币之争。商品货币比如黄金的优势（shì）是稀缺性，是独立于经济活动或者说外生的。但商（shāng）品货币的购买力往往超过（guò）其作为商品的（de）本身的价值，所以也被成为代用货币。从稀缺性和价值来看，比特币类似商品货币（bì）或（huò）者代用货币。商品或者代用（yòng）货币，其结算的（de）完成发生在（zài）同一时间点，所谓一手交钱一手交货（huò），这个交易就完成了。

　　信用（yòng）不一样，现货的（de）支付交易完成，但是整个信用交易没（méi）有完成，整个交易要在未来的某（mǒu）一个时间点完成。也就是说，信用是经济活动内在的一部（bù）分，是经济体系内生的，这就是（shì）信用货币为（wéi）什么很难控（kòng）制的（de）原（yuán）因。比特（tè）币（bì）交易的不（bú）可逆往往（wǎng）被（bèi）认为是一个优（yōu）势，但恰恰这一点是反信用的。若要用代用（商品）货币来（lái）替代信用货币，就（jiù）要求（qiú）整（zhěng）个经济（jì）的生态有根本性的变化，这涉及如何看待信贷在（zài）经济中（zhōng）的角色（sè）。

　　熊彼特认为（wéi），企业家创（chuàng）新需要（yào）融资，需要信贷，所以信贷是好的。战（zhàn）后以（yǐ）来信贷越来越多地和房（fáng）地产联系在一起（qǐ），尤其是80年代金融自由化，出现了（le）信贷与房地产（chǎn）价格（gé）相互促进（jìn）的金融周期，往往（wǎng）伴随房（fáng）地（dì）产泡沫的形成与破裂，带来（lái）金（jīn）融危机。所以，信用是现代经济（jì）不可或缺（quē）的元素，但过度（dù）信用扩张就（jiù）是不好的。

　　指（zhǐ）望用商品（代用）货（huò）币替代信（xìn）用货币是不（bú）现实的（de）。降（jiàng）低金融的顺周期（qī）性（xìng），可行的做法（fǎ）是规（guī）范信贷行为。规范金融（róng）的综合经营需（xū）要（yào）把金（jīn）融的公用事（shì）业部分（fèn）（基础性金融（róng）服务）和风险投资部分区隔开来，不能相互渗透（tòu），而（ér）应该存（cún）款归存款，投资归投资，打破（pò）刚性兑（duì）付。

　　央行数（shù）字货币

　　比特币（bì）不能成为货币，并不是说其技（jì）术基础区（qū）块链和更广义（yì）的金（jīn）融科技没有价值。一（yī）个例子是不少（shǎo）央行在（zài）探索发行数字货币。取决于具体（tǐ）设计，央行发行（háng）数字货币（bì）可能有显著的宏观含（hán）义。如果仅仅替代流通中的现金，影响有限，如果带来与银行信（xìn）用货（huò）币的竞争，可能改造现（xiàn）有的（de）货（huò）币体（tǐ）系，而（ér）这种改造是好的（de）。这是因为央行发行数字（zì）货币（bì）本（běn）质上（shàng）讲是财政（zhèng）投放货币的（de）行为，有两（liǎng）个含义值得探讨。

　　一（yī）是可以降低广义货币增长对银（yín）行信（xìn）贷的依（yī）赖，从（cóng）而（ér）降低金融的顺周期性，二是如（rú）何利（lì）用好这个（gè）铸币（bì）税资源（yuán）。现（xiàn）在我们的M2大概160万亿，假（jiǎ）设每（měi）年（nián）增长10%，即16万亿，假设其中1/5是央行数字货（huò）币发放的，就是3万（wàn）多亿人民币（bì），按（àn）照（zhào）现在13亿（yì）人口来算，每人每年可以发（fā）2千（qiān）块人民币。如果用这个资源减税，比如降（jiàng）低基本生活用品（pǐn）的增（zēng）值税（shuì），可以（yǐ）对低收入阶（jiē）层（céng）有（yǒu）较大的帮助。从货币金字塔来看，就是增（zēng）加顶部（bù）的（de）本位币发行（háng），降低银行信贷对货币（bì）扩张的贡献，重复（fù）一开始讲的，这两种（zhǒng）货币投放（fàng）方式有截然不（bú）同的宏观（guān）含（hán）义，两（liǎng）个极端都（dōu）不好，现在的（de）问题太过（guò）依赖银（yín）行（háng）信贷了。

　　总体来讲，一个基本（běn）的结论是（shì）比特币很难（nán）成（chéng）为货币，各国政府不可能让（ràng）它成（chéng）为经济活（huó）动（dòng）和交易的记账（zhàng）单位，而这是（shì）货币的根本属性，比特（tè）币（bì）也（yě）很难改变现（xiàn）代（dài）经济（jì）环境下的（de）信贷生态。降低金融的顺周期性，可行的（de）途径（jìng）是对现有（yǒu）的货币（bì）金字（zì）塔进行改造，规范金融，而不（bú）是（shì）重起（qǐ）炉灶。